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本期觀點(diǎn)：需求反復(fù) 震蕩調(diào)整

時(shí)間：2010-5-24—2010-5-28

預(yù)警色標(biāo)：藍(lán)色

西本新干線聲明：本文為西本新干線特邀分析文稿，作者授權(quán)西本新干線及其合作者刊登本作品，相關(guān)媒體及網(wǎng)站轉(zhuǎn)載本文請(qǐng)務(wù)必標(biāo)明本文出處為西本新干線（www.96369.net）或其相關(guān)合作者。西本新干線登載本文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。非常感謝您對(duì)西本新干線的支持。

本期導(dǎo)讀：

●市場(chǎng)回顧：本周滬上鋼價(jià)出現(xiàn)跌后反彈跡象；

●成本分析：原料價(jià)格震蕩走低，鋼廠價(jià)格大幅下挫；

●供需分析：抄底需求蜂擁而至，庫(kù)存依然高位盤(pán)整；

●宏觀分析：整體商品市場(chǎng)維持弱勢(shì)格局，但短期政策調(diào)控出現(xiàn)放緩信號(hào)；

●綜合觀點(diǎn)：鋼價(jià)深跌至此，市場(chǎng)存在階段性反彈要求，但根本性反轉(zhuǎn)尚未形成，短期仍將震蕩反復(fù)。

一、本周市場(chǎng)回顧

1、西本指數(shù)

2、本周上海螺紋鋼價(jià)格變化情況

經(jīng)過(guò)了長(zhǎng)達(dá)近月的深度下挫，本周滬上鋼價(jià)終于迎來(lái)了跌后首度企穩(wěn)反彈。截至5月21日，西本指數(shù)報(bào)在3940元/噸，較上周五下跌80元/噸；同期，滬上優(yōu)質(zhì)品二級(jí)螺紋鋼代表規(guī)格調(diào)整至3880元/噸附近，較上周五下調(diào)80元/噸；而滬上優(yōu)質(zhì)品三級(jí)螺紋鋼報(bào)價(jià)則調(diào)整至3930元/噸，較上周五下調(diào)50元/噸左右。盡管當(dāng)前價(jià)位較之上周同期仍有下挫，但較本周低點(diǎn)而言，兩天之內(nèi)已經(jīng)反彈70元/噸，這在本輪鋼價(jià)下挫過(guò)程當(dāng)中，尚屬首次。

客觀而言，滬上鋼價(jià)一路下挫，從前期4300元/噸價(jià)位一路下探，4200、4100、4000、3900元/噸都是輕松破位，幾乎沒(méi)有遭遇任何阻力，但在3800元/噸價(jià)格關(guān)口，形勢(shì)卻發(fā)生了微妙轉(zhuǎn)變，可以看到，3800元/噸價(jià)位較之本輪高點(diǎn)已經(jīng)下探500元/噸，且較年前低位也不過(guò)差距百元左右，可以說(shuō)，在原料回調(diào)明顯滯后，出廠價(jià)格嚴(yán)重倒掛的局面之下，現(xiàn)貨鋼價(jià)此輪下探已經(jīng)存在一定超跌意味，這對(duì)于不少持幣待購(gòu)的抄底需求而言，無(wú)疑是一個(gè)逢低建倉(cāng)的機(jī)會(huì)，這也直接導(dǎo)致本周三市場(chǎng)出現(xiàn)中間需求集中爆發(fā)，當(dāng)天價(jià)格形勢(shì)逆轉(zhuǎn)的戲劇性變化。

當(dāng)然，抄底需求之所以會(huì)蜂擁而至，低價(jià)誘惑固然是重要方面，而資本市場(chǎng)的形勢(shì)好轉(zhuǎn)也功不可沒(méi)。如果說(shuō)之前投資者還沉浸在對(duì)政策收緊的恐慌之中，那么此時(shí)市場(chǎng)則更多的是對(duì)調(diào)控政策放緩的憧憬。因?yàn)闅W元區(qū)債務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)，不僅改變了全世界對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的看法，也正在影響各國(guó)退出政策的步伐。而我國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人也開(kāi)始關(guān)注到這種變化，先是溫總理表示“要防止多項(xiàng)政策疊加的負(fù)面影響”，接著是胡錦濤主席表示“由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)尚不牢固，各國(guó)應(yīng)繼續(xù)實(shí)施當(dāng)初應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的刺激性舉措”。緊隨其后，國(guó)資委副主任李偉也表示“宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控的力度、節(jié)奏、重點(diǎn)可能會(huì)在不同階段進(jìn)行微調(diào)，突出表現(xiàn)在貨幣政策和房地產(chǎn)調(diào)控政策?！鳖?lèi)似表態(tài)，更多是釋放了一種調(diào)控政策放緩的信號(hào)，導(dǎo)致市場(chǎng)信心明顯提升，而期鋼更是自本周三連續(xù)兩日反彈，需求入場(chǎng)動(dòng)力自然也更添幾分。

綜合來(lái)看，本周鋼價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)了低位企穩(wěn)反彈的微妙變化。那么，具體到下周市場(chǎng)走勢(shì)，反彈能不能延續(xù)？市場(chǎng)價(jià)格是不是已經(jīng)真正觸底？需求和供給層面會(huì)出現(xiàn)怎樣的變化？帶著諸多疑問(wèn)，一起進(jìn)入本期行情分析。

3、全國(guó)市場(chǎng)方面

根據(jù)國(guó)內(nèi)知名鋼鐵現(xiàn)貨交易平臺(tái)——西本新干線的交易監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)顯示，本周全國(guó)鋼價(jià)總體呈現(xiàn)慣性走低格局，但與華北地區(qū)的持續(xù)下挫相比，華南地區(qū)跌勢(shì)相對(duì)較小，而華東地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)了低位反彈跡象。具體來(lái)看：

北京市場(chǎng)：本周北京建筑鋼價(jià)大幅下挫，單周下調(diào)200元/噸?，F(xiàn)高線8mm價(jià)格3920元/噸；二級(jí)小螺紋12mm價(jià)格4250元/噸，二級(jí)大螺紋4190元/噸；三級(jí)小螺紋12mm價(jià)格4370元/噸，三級(jí)大螺紋4280元/噸，盤(pán)螺4200元/噸。

市場(chǎng)反饋，本周北京鋼價(jià)繼續(xù)大幅回落，當(dāng)前價(jià)位較之4月高點(diǎn)已經(jīng)下挫500元/噸有余，部分經(jīng)銷(xiāo)商因?yàn)榭纯蘸笫?，操作上仍以大幅降價(jià)為主，這也導(dǎo)致部分有意維穩(wěn)的商家處境尷尬。而從市場(chǎng)成交來(lái)看，除低價(jià)資源成交放大之外，當(dāng)前市場(chǎng)銷(xiāo)量仍未全面改善，尚不具備支持價(jià)格止跌反彈的動(dòng)力。同時(shí)由于河鋼調(diào)價(jià)在即，市場(chǎng)觀望以及博弈氛圍都較為明顯。在鋼廠價(jià)格尚未明朗之前，預(yù)計(jì)市場(chǎng)弱勢(shì)調(diào)整仍需時(shí)日。

杭州市場(chǎng)：本周杭州建材市場(chǎng)價(jià)格低位企穩(wěn)，單周下調(diào)50元/噸。二級(jí)螺紋鋼方面，現(xiàn)沙鋼產(chǎn)Ф16-25mmHRB335螺紋主流報(bào)價(jià)在3950-3980元/噸，其余鋼廠主流報(bào)價(jià)在3870-3900元/噸；三級(jí)鋼方面，現(xiàn)西城主流報(bào)價(jià)在3980-4020元/噸；線材方面，現(xiàn)高線主流報(bào)價(jià)在4120-4170元/噸左右。

可以明顯看出，本周杭州市場(chǎng)存在維穩(wěn)觀望等待鋼廠政策出臺(tái)之意，可惜下游需求的消極觀望以及資本市場(chǎng)的大幅下挫導(dǎo)致市場(chǎng)依然維穩(wěn)艱難，本周初期商家報(bào)價(jià)仍以下調(diào)出貨為主，然周二下午，期鋼出現(xiàn)止跌反彈跡象，市場(chǎng)低位資源成交情況也出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，商家報(bào)價(jià)出現(xiàn)轉(zhuǎn)穩(wěn)之意，于是周三開(kāi)盤(pán)，部分商家報(bào)價(jià)出現(xiàn)試探拉高，帶動(dòng)整體報(bào)價(jià)趨于高位，與此同時(shí)，抄底需求也明顯放大。但由于真實(shí)下游需求啟動(dòng)跡象尚不明顯，加之基本面尚未形成根本轉(zhuǎn)變，杭州市場(chǎng)此次反彈行情能否延續(xù)依然存在懸念。

廣州市場(chǎng)：本周廣州建材市場(chǎng)價(jià)格繼續(xù)下行，單周價(jià)格下跌110元/噸。線材方面，現(xiàn)韶鋼、廣鋼Ф6.5-10mm高線市場(chǎng)價(jià)格在4230元/噸左右，萍鋼、珠海粵鋼資源售價(jià)在4180-4200元/噸；二級(jí)螺紋鋼方面，現(xiàn)韶鋼、廣鋼、馬鋼Ф18-25mm規(guī)格資源市場(chǎng)價(jià)格在4180元/噸左右，裕豐、珠海粵鋼資源售價(jià)分別4160、4140元/噸左右；三級(jí)螺紋方面，韶鋼、馬鋼Ф18-22mm螺紋售價(jià)4380-4410元/噸，萍鋼、珠?；涗摰韧?guī)格資源市場(chǎng)價(jià)格分別4360、4300元/噸左右。

市場(chǎng)反饋，本周以來(lái)，既有外圍市場(chǎng)行情走低的影響，也有本地市場(chǎng)的暴雨來(lái)襲，內(nèi)外交困之下，廣州鋼價(jià)一度出現(xiàn)混亂下調(diào)局面，但周三以來(lái)，市場(chǎng)低位資源逐步得到了部分客戶的認(rèn)可，價(jià)格跌幅出現(xiàn)明顯收窄之勢(shì)。而對(duì)于此波行情的急速下滑，無(wú)論是鋼廠還是貿(mào)易商，多數(shù)都表示已經(jīng)超出預(yù)期，部分市場(chǎng)人士認(rèn)為已存在非理性因素，同時(shí)從目前成本來(lái)看，已處于階段性底部位置，下跌空間已經(jīng)有限，從這個(gè)角度而言，廣州市場(chǎng)近期應(yīng)該存在止跌企穩(wěn)的需要和可能。

二、成本分析

1、本周鋼廠調(diào)價(jià)

可以看到，時(shí)間進(jìn)入本月中旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)主流鋼廠幾乎迎來(lái)了集中調(diào)價(jià)的高峰期，且大幅補(bǔ)跌是主旋律所在，部分鋼廠出廠價(jià)格更是直降350元/噸。而盡管鋼廠價(jià)格已經(jīng)大幅下調(diào)，但是與市場(chǎng)價(jià)格相比依然嚴(yán)重倒掛，目前螺紋類(lèi)品種的倒掛空間在200-400元/噸不等，部分卷板類(lèi)品種的倒掛空間更是已達(dá)600元/噸以上。這也意味著，后期鋼廠出廠價(jià)格完全存在繼續(xù)下調(diào)和補(bǔ)差的空間，且由于不同鋼廠的調(diào)價(jià)周期不同，后期鋼廠跌價(jià)或?qū)⒊尸F(xiàn)此起彼伏、連續(xù)不斷之勢(shì)，此種局面也將在一段時(shí)期內(nèi)限制市場(chǎng)價(jià)格反彈的空間。

2、原材料

現(xiàn)貨價(jià)格的持續(xù)下挫，對(duì)原料市場(chǎng)的沖擊也極為明顯。除焦炭?jī)r(jià)格受上游煤炭支撐尚顯強(qiáng)勢(shì)之外，鋼坯和廢鋼幾乎呈現(xiàn)加速下行之勢(shì)。截至5月20日，上海地區(qū)20MnSi鋼坯價(jià)格為3950元/噸，周壞比下跌250元/噸，但較年初低點(diǎn)上漲了350元/噸；江蘇地區(qū)廢鋼價(jià)格為2730元/噸，周壞比下跌150元/噸，但較年初低點(diǎn)仍上漲了50元/噸；山西地區(qū)焦炭?jī)r(jià)格為1900元/噸，較上周三上調(diào)50元/噸，且較年初上漲了100元/噸。而5月20日現(xiàn)貨市場(chǎng)63.5%印度礦價(jià)格回落到170美金/噸以下，最低成交價(jià)格僅165美金/噸，30天內(nèi)跌幅達(dá)到12%，但較年初130美金/噸的價(jià)位，依然上漲了30%以上。

以上數(shù)據(jù)清晰說(shuō)明，盡管原料價(jià)格較前期高點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)了明顯下挫，但較年初低點(diǎn)而言，仍有5%--30%不等的上浮空間。且三季度鐵礦石談判形勢(shì)依然艱難，根據(jù)過(guò)去三個(gè)月現(xiàn)貨鐵礦石平均價(jià)格指數(shù)，必和必拓和淡水河谷已經(jīng)提出了160美元/噸左右的要價(jià)目標(biāo)，但面對(duì)后期可能出現(xiàn)的全球鋼價(jià)普跌以及現(xiàn)貨礦繼續(xù)下調(diào)的局面，不排除新季度定價(jià)再次出現(xiàn)鋼廠違約或者礦山讓步的可能。

綜上所述，就目前的成本區(qū)間來(lái)看，目前現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格已經(jīng)存在一定超跌意味。而原料價(jià)格、尤其的鐵礦石價(jià)格的調(diào)整不到位，極有可能會(huì)對(duì)鋼廠的產(chǎn)量水平形成一定制約。換言之，接下來(lái)鋼廠減產(chǎn)或?qū)⒉豢杀苊狻?/p>

三、供給和需求分析

西本新干線交易平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，本周滬上銷(xiāo)量形勢(shì)極為反復(fù)，本周初期終端需求的消極觀望，本周中期抄底大軍的蜂擁入場(chǎng)，再到本周后期供需雙方的再度僵持，如此冷熱不均、反復(fù)無(wú)常的需求情況，也造成了滬上鋼價(jià)跌后企穩(wěn)、但又反彈無(wú)力的尷尬局面。

從庫(kù)存情況來(lái)看，自3月上旬以來(lái)，滬上建材庫(kù)存經(jīng)過(guò)連續(xù)7周的減倉(cāng)，減倉(cāng)幅度在12%左右。但4月底開(kāi)始又重回增倉(cāng)軌跡，而本周滬上庫(kù)存仍然延續(xù)高位盤(pán)整局面。需要說(shuō)明的是，由于終端需求的持續(xù)疲軟以及鋼廠產(chǎn)能短期內(nèi)依然無(wú)法削減，所以后期庫(kù)存壓力仍然較為龐大，且目前貿(mào)易商幾乎全線浮虧，短期又不具備持續(xù)反彈的條件，所以后期繼續(xù)降價(jià)出貨的可能性仍然存在。

四、宏觀分析

（1）中國(guó)人民銀行授權(quán)中國(guó)外匯交易中心公布，2010年5月20日銀行間外匯市場(chǎng)美元等交易貨幣對(duì)人民幣匯率的中間價(jià)為：1美元對(duì)人民幣6.8277元，1歐元對(duì)人民幣8.4291元，100日元對(duì)人民幣為7.4372元，1港元對(duì)人民幣0.87535元，1英鎊對(duì)人民幣9.8264元。

（2）中國(guó)人民銀行公告稱(chēng)，將于20日發(fā)行1200億元3年期央票及60億元3月期央票。其中，3月期票據(jù)央票發(fā)行量較前期減少140億元。本期中央銀行票據(jù)以貼現(xiàn)方式發(fā)行，向全部公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商進(jìn)行價(jià)格招標(biāo)。起息日為2010年5月21日，到期日為2010年8月20日。

（3） 國(guó)際清算銀行15日公布的數(shù)據(jù)顯示，4月份人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)為116.14，較3月份升值0.4%。

?（4）“當(dāng)前宏觀調(diào)控面臨的兩難問(wèn)題不少?！?月13日晚，溫家寶在天津考察時(shí)提出，要進(jìn)一步加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行監(jiān)測(cè)，密切關(guān)注和正確分析形勢(shì)的發(fā)展變化，把困難和問(wèn)題考慮得更充分一些。他還強(qiáng)調(diào)宏觀調(diào)控要“適時(shí)適度”，要注重宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)配合，防止多項(xiàng)政策疊加的負(fù)面影響，始終合理把握政策力度。

從國(guó)內(nèi)宏觀形勢(shì)來(lái)看，進(jìn)入2010年，緊縮便成為了宏觀政策的主基調(diào)，且這種情況在 “兩會(huì)”之后得到強(qiáng)化。尤其是最近一個(gè)月來(lái)，監(jiān)管部門(mén)加緊了全方位調(diào)控，除了繼續(xù)調(diào)控房地產(chǎn)，中央還開(kāi)始整頓地方融資平臺(tái)，收縮基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資；對(duì)商業(yè)銀行則通過(guò)嚴(yán)控信貸額度、取消優(yōu)惠利率等多種措施，收縮信貸投放，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

從政策工具來(lái)看，信貸政策、土地政策、財(cái)稅政策以及行政調(diào)控都已出臺(tái)。在政策組合拳之下，盡管房?jī)r(jià)依然兀自堅(jiān)挺，但成交量已經(jīng)明顯萎縮，而國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)卻是深受影響，出現(xiàn)恐慌性下挫局面。同時(shí)海外債務(wù)危機(jī)的演化更是增加了調(diào)控政策的不確定性。目前市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的擔(dān)憂或已轉(zhuǎn)成擔(dān)心政策超調(diào)可能導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)二次探底的風(fēng)險(xiǎn)。

正是全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的這種微妙演變，導(dǎo)致我國(guó)的經(jīng)濟(jì)調(diào)控步伐也出現(xiàn)放緩征兆。先是決策層頻頻表態(tài) “要防止多項(xiàng)政策疊加的負(fù)面影響”， “各國(guó)應(yīng)繼續(xù)實(shí)施當(dāng)初應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的刺激性舉措”。再是本周四央行再度發(fā)行1200億元3年期央票，而通過(guò)量化手段持續(xù)回收流動(dòng)性，也在一定程度上減輕了市場(chǎng)的加息憂慮。

換言之，近期宏觀面進(jìn)一步出臺(tái)緊縮性政策的可能性已經(jīng)減少，但是短期內(nèi)也難有利好支撐。整體商品市場(chǎng)包括鋼材市場(chǎng)的形勢(shì)仍未根本反轉(zhuǎn)，投資操作仍需謹(jǐn)慎。

五、綜合觀點(diǎn)

本周行情已經(jīng)出現(xiàn)低位企穩(wěn)的微妙變化，而對(duì)于下周市場(chǎng)走勢(shì)，提醒大家關(guān)注如下幾個(gè)方面：

其一、需求因素。西本新干線監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，本周以來(lái)，抄底需求的蜂擁入場(chǎng)導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)4月中旬以來(lái)首度全面反彈。但提醒關(guān)注的是，目前終端需求釋放情況依然不甚理想，且市場(chǎng)基本面尚未發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變，鋼價(jià)明顯不具備持續(xù)反彈的條件。換言之，后期需求釋放的可持續(xù)性依然是個(gè)考驗(yàn)。

其二、成本因素。如果說(shuō)之前成本炒作是鋼價(jià)上漲的最大動(dòng)力所在，那么目前的形勢(shì)顯然已經(jīng)完全逆轉(zhuǎn)。因?yàn)楹笃谑袌?chǎng)將更多遭受到來(lái)自原料價(jià)格補(bǔ)跌和鋼廠輪番降價(jià)的打壓，成本面的利空不斷或?qū)⒓哟蟋F(xiàn)貨鋼價(jià)止跌企穩(wěn)的難度。

其三、商家心態(tài)。就商家心態(tài)而言，由于目前庫(kù)存資源全面浮虧，且后期鋼廠降價(jià)補(bǔ)差或也難以到位，深虧之下商家自然存在聯(lián)合自救的要求與動(dòng)力，這也是本周鋼價(jià)止跌的重要因素。但前期鋼價(jià)混亂殺跌的過(guò)程中，部分中間需求已經(jīng)逢低建倉(cāng)，而中間需求講究的是相機(jī)而動(dòng)、即時(shí)兌現(xiàn)，如果鋼價(jià)無(wú)法形成根本好轉(zhuǎn)或者連續(xù)反彈，那么這部分群體必將存在一定拋售動(dòng)力。

綜合概括來(lái)說(shuō)，筆者認(rèn)為，由于下游需求仍顯疲弱，而政策面目前也難有利好支撐，所以鋼價(jià)尚不具備反轉(zhuǎn)條件，下周市場(chǎng)仍將延續(xù)震蕩調(diào)整格局，且存在沖高回落的風(fēng)險(xiǎn)?；诖?，對(duì)下周市場(chǎng)行情給予偏中性的評(píng)價(jià)—藍(lán)色預(yù)警。具體來(lái)說(shuō)，西本指數(shù)下周將會(huì)在3850-3950元/噸之間展開(kāi)調(diào)整。 [文] 西本新干線特邀撰稿人 2010/5/21

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